大宗商品价格低迷之时，正逢陕西黑猫循环经济升级、打造价格极寒条件下成本优势的关键时刻，公司未来目标直指新能源。2015年，虽然公司本部达产产能实现盈利，但由于子公司龙门煤化400万吨/年焦化技改项目尚未达产，导致公司阶段性亏损;2016年，随着龙门煤化产能不断释放，作为本部盈利模式在规模、结构上的全面升级，公司成本优势更加凸显，盈利能力将稳步提升;2017年，龙门煤化化产产能利用率达到120%并稳产后，将取代本部成为公司盈利顶梁柱;2018年，“大气化项目”建成后，公司将摆脱钢铁依赖，在产业链消除焦炭的主业地位，实现成本优势在产品市场的灵活变现，在行业中全面突围。

成本，成本，还是成本。大宗商品价格已触及历史极值，能否在产业寒冬打造出成本优势，才是衡量一家企业优劣的终极试金石。

多年来，陕西黑猫依托循环经济紧抓成本优势，通过良好的业绩表现，在焦化行业走出了一条特立独行道路。如今，公司为彻底摆脱钢铁行业束缚，打开发展瓶颈，正通过循环经济再次进行产品升级，实现向新能源的转型。

循环经济成本制胜

助力业绩逆势突围

“大宗商品竞争的核心，就是成本。”董事长李保平一语中的。陕西黑猫已成长为国内规模居前的独立焦化企业，公司生产的焦炭及化工产品均属大宗商品范畴。多年来在李保平的带领下，坚持走循环经济之路，不断进行产业升级，在业内独树一帜。

2014年11月，陕西黑猫成功在上交所挂牌上市，募集资金6.9亿元。而当时，国内焦化产能已然过剩，亏损面高达49%，陕西黑猫逆势上市，究竟有何过人之处?原来，公司每年贡献几十亿元收入的主导产品焦炭，同样略有亏损。不同于大多数同行的是，陕西黑猫通过循环经济，将焦炉煤气变废为宝转化为化工产品，使公司借助副业盈利成为常态。

循环经济的低成本优势非常突出。2015年化工产品价格走低，但陕西黑猫中报数据显示，焦炭业务毛利率同比增加了2个百分点，毛利率-3.96%;副产品毛利率分别为焦油57.2%、粗苯28.7%、甲醇58.5%、合成氨36.2%、LNG48.7%，并将公司整体毛利率拉至5.96%，而这还是在化工产品产能未正常释放情况下达成的，循环经济在成本竞争中已成制胜关键。

陕西黑猫为摆脱钢铁依赖，依托现有优势继续深化循环经济，在行业冬天积极转型新能源产业。正在进行的定增项目“焦化转型示范项目”，是陕西黑猫循环经济转型重头戏“大气化项目”的一期工程。即以化工焦为原料，加压气化造气提取甲烷，生产液化天然气(LNG)，液化尾气合成甲醇，甲醇驰放气生产液氨进而生产碳铵，此举为焦炭行业探索了一条新的产业发展道路。项目建成并达产后将实现年产180万吨甲醇、21万吨液化天然气(LNG)、16万吨碳铵、4万吨硫磺的生产能力。

整个“大气化项目”完成后，公司将以360万吨甲醇、42万吨LNG产能，成为国内规模领先的清洁能源化工企业，彻底摆脱焦炭市场依赖钢铁行业所陷入的“售价低、回款难”困境，以成本优势重掌经营主动权。

“大气化项目”将使陕西黑猫彻底摆脱单一依赖钢铁的行业病，可循效益最大化原则灵活布局焦化和化产产能，灵活实现“减焦增化”，在高度分散的焦化行业率先转型升级，取得行业集中、优胜劣汰的先发优势。

超越传统煤化工

循环经济屡创佳绩

“陕西黑猫不是传统意义上的煤化工企业，公司产品升级始终沿着循环经济方向，挖足资源潜力，做强成本优势。”董事长李保平这样定位公司。

陕西黑猫是基于公司传统焦化主业，通过循环经济，实现焦炉煤气和焦炉尾气(简称“工业两气”)的综合利用。而传统煤化工则以煤为原料，经过化学加工使煤转化为气体、液体、固体燃料及化学品，生产各类化工产品。

“陕西黑猫的所有化工产品都是变废为宝”。李保平对此深感自豪。公司所有化工产品均来自“工业两气”。整个综合利用的过程，既是变废为宝的过程，清洁生产的过程，也是公司实现盈利的根本途径，显示出循环经济的巨大价值。

循环经济不是一句空话。陕西黑猫大胆创新，屡开业内先河。甲醇联产合成氨、LNG联产甲醇，都在行业首吃螃蟹，形成了领先的循环经济产业链。通过采取一次投入原料、介质分类优化循环利用，一次投入动力，分工艺阶梯使用，化学反应热回收利用，达到优化组分、减少能量转换损耗的目的，以循环经济思路提升单位产出率，打造企业核心竞争力。

依托循环经济，即使在过剩领域，陕西黑猫成本优势仍得到充分发挥。以甲醇为例，虽然在国内面临产能过剩，但由于陕西黑猫原料成本低廉，2014年甲醇毛利率高达54%。

2014年陕西黑猫在主导产品焦炭实现50亿元收入却亏损的情况下，副产的焦油、粗苯、甲醇、合成氨、LNG实现17亿元收入，毛利率高达44%至70%的水平，最终实现归属于母公司所有者的净利润1.91亿元。

公司凭借独特竞争优势和多年良好的业绩表现，在行业不景气的大环境下，2014年年底成功登陆上交所。

本部产业升级：

开行业先河吃循环经济螃蟹

陕西黑猫除募投项目所在的子公司龙门煤化外，具有年产200万吨焦炭的产能，副产甲醇10万吨/年，合成氨9万吨/年，粗甲醇1万吨/年。

在行业首创甲醇联产合成氨，是陕西黑猫第一次吃循环经济螃蟹。2010年，经过一年多的试生产，陕西黑猫甲醇联产合成氨实现平稳运行。

通过外购精煤，陕西黑猫在生产冶金焦过程中，从焦炉煤气中提取副产品焦油、硫铵，硫磺，粗苯，焦炉煤气制甲醇，甲醇驰放气制合成氨，合成氨解析气置换焦炉煤气，利用煤矸石发电，炉渣则生产免烧蒸压砖。整个生产过程，资源被吃干榨净，循环经济贯穿始终。

除了资源利用率高外，无论在本部还是在控股子公司龙门煤化，陕西黑猫在产能挖潜上都非常得心应手。本部10万吨甲醇产能，实际利用率达到130%。通过优化工艺流程，提高了焦炉煤气制甲醇、焦炉煤气制液氨两个生产单元的单程转化率，循环气量、动力消耗也随之下降。因此，本部10万吨甲醇生产线产能提升至13万吨。气体净化成本、化学热的集约利用，进一步降低了生产成本。

循环经济深化，使本部仅10万吨甲醇生产规模，就经受住了市场的严峻考验。2014年，陕西黑猫甲醇实现毛利率54%，产能利用率130%，产销率100%，产品销售全部先款后货，2012至2014年年均贡献1.56亿元净利润。即使在甲醇价格进入历史最低价格区间的2015年，前三季度10万吨甲醇设计产能也贡献了2904万元净利润。

龙门煤化：

达产前阶段性亏损不掩循环经济升级光芒

作为陕西黑猫控股子公司，龙门煤化在建项目中，包括设计产能400万吨焦炭、25万吨LNG联产20万吨甲醇、28万吨合成氨、48万吨尿素，项目建设周期48个月。

在2014年10月发布的上市招股说明书中，陕西黑猫坦言由于募集资金项目主要用于固定资产投资、前期投入大，建设周期长，投资回收相对较慢，存在短期内由于净资产收益率下降引致的相关风险。

2016年1月末，公司发布2015年度业绩预亏公告，预计将发生约2.58亿元亏损，主要原因即因为龙门煤化400万吨/年焦化技改项目升级改造，主产品焦炭、甲醇、LNG未达产。

相比陕西黑猫本部，龙门煤化在建项目是循环经济的再次升级。表现在，产品结构更合理，规模效益更显著，循环经济更深入，成本优势更突出。

从本部持续盈利、化产产能全部超过设计产能两个角度看，龙门煤化具有坚实的盈利基础，能够面对市场环境的严峻考验。因龙门煤化暂未达产造成的上市公司阶段性亏损，并不掩盖循环升级为企业长远发展带来的持续动力。

陕西黑猫母公司报表反映了本部的经营状况(未包含龙门煤化)，可以体现出陕西黑猫已达产产能的盈利能力。2013年、2014年，母公司净利润分别为1.6亿元、1.65亿元;2015年中报显示母公司净利润为3653万元，三季报显示前三季度母公司实现净利润2904万元。

龙门煤化以焦炉煤气制LNG联产甲醇，在全国属于首例，也是陕西黑猫第二次吃行业螃蟹。在LNG联产甲醇的过程中，会产生大量氢气，其中40%被用作燃料返回燃烧。为了充分利用富裕的60%氢气，龙门煤化用烟道气回收的氮气与氢气生产合成氨，通过对合成氨与烟道气回收的二氧化碳反应，进一步生产出尿素。合成氨工艺在陕西黑猫本部属成熟工艺，通过对富裕氢气及燃烧后的氮气、二氧化碳综合利用，公司进一步延伸了产业链，提高了附加值。

无论是产能规模、产品结构，还是化产产率，龙门煤化都将全面大幅超越目前的陕西黑猫本部。2016年，龙门煤化的产能将不断释放，目前化产产能利用率为50%，计划年内达产。化产产率(化产产能与焦炭产能的比率)，作为衡量焦炭副产品利用率和产出率的指标，值越高表明利用率越高。陕西黑猫本部的化产产率为15%，而控股子公司龙门煤化则达到了21%，循环经济在龙门煤化表现得更充分，优势更突出。

龙门煤化循环经济产业链条较长，出于技术和安全性要求，系统要达到满负荷生产，需要时间，化工产品产能需要依次建设、依次释放。目前28万吨合成氨、48万吨尿素产能刚建设完成，产能未能释放。一旦实现满负荷乃至超负荷生产，以化工产品价格历史低值为参考，龙门煤化也将成为陕西黑猫的主要利润来源。

“没有夕阳产业，只有夕阳企业”，这句话放在过剩行业上仍有很强的借鉴意义。陕西黑猫达产产能持续盈利说明，循环经济产业模式能够经受住焦炭、化工产品价格均跌入历史低谷的考验。

龙门煤化的液氨与尿素生产工艺都采用了成熟技术，与同行业比较，核心优势在于没有原料、净化单元，而是利用LNG联产甲醇尾气中富裕氢气、二氧化碳以及烟道废气中分离的氮气和二氧化碳配比生产，由此带来投资少、生产环节少、原料成本低、动力消耗低、人员配置少等一系列优势。

尿素生产成本60%以上是原材料成本，原料价格高低及供应保障对尿素竞争力和经济效益起到关键影响，目前国内尿素生产主要以煤或天然气为原料。年产48万吨尿素项目以焦炉煤气生产LNG联产甲醇装置剩余的氢气、烟道气中回收的二氧化碳和氮气为原料，与直接采用天然气、煤为原料制造尿素工艺相比，有显著的成本优势，将大幅提高企业盈利能力。投资成本大幅减少。依托400万吨焦炭产能所在的公司化工园区的公用工程和辅助设施进行集约化建设，龙门煤化的48万吨尿素产能投资仅用了10亿元，较正常独立建设同等规模的尿素产能节省了三分之二的投资，建设工期大为缩短。

烟道气中本来用于排放的二氧化碳，作为原料与合成氨生成了尿素，既实现了资源的综合利用，也实现了焦化工业清洁化生产，大幅减少温室气体排放。目前国家政策原则上限制新增以天然气和无烟煤块为原料的合成氨生产，并引导合成氨向西部战略转移，有利于陕西黑猫综合利用焦炉煤气生产尿素占领市场。

龙门煤化将液氨生产过程中的分氨尾气，不经过洗氨直接送到焦化脱硫塔前作为脱硫碱源，降低了脱硫成本，减少了液氨尾气处理费用。电力成本是化工企业的主要成本构成之一，龙门煤化将传统系统多台动力设备并列运行改为集中供给的大型动力设备，采用汽轮机拖动，减少了由热能转化为电能、再由电能转化为动能的能量转换环节，节约能源，减低了动力成本。以大工业电拖动为例，1KW的平均动力成本约为0.56元，而龙门煤化基本控制在0.25元以下，蒸汽来源则是余热利用，成本低廉。

2016年，龙门煤化化产产能将不断提升至达产，盈利能力将逐步提升;2017年，龙门煤化化产产能利用率将达120%并实现稳产，成为陕西黑猫盈利顶梁柱。达产后，龙门煤化可生产520万吨焦炭，5万吨粗苯，5万吨硫酸铵，20万吨焦油，26万吨LNG，23万吨甲醇，55万吨尿素。根据2016年3月的市场低谷价格，对应销售收入54亿元，仍有数以亿元的利润空间。

值得一提的是，投资约52亿元的龙门煤化转型示范项目，在目前产能释放一半的情况下，已计提折旧9.5亿多元。一旦产能充分发挥，单位产品的折旧费用将大幅下降，企业效益将明显改观。

2017年，陕西黑猫将具备600万吨冶金焦生产能力，冶金焦副产化工产品。按目前市场价格，冶金焦仍将亏损，化工产品继续保持盈利，依靠副业实现整体盈利的局面继续保持，但化产产能规模大幅提升，产品结构较以往显著升级，盈利基础更为坚实。

本部低成本转型：

甩钢铁依赖

大气化项目“减焦增化”

一边是收入占比三成的化工产品，充当着公司利润的顶梁柱，销售完全实行先款后货，现金流良好;另一边是收入占比七成的焦炭，虽然有销路，但价格疲软，下游钢铁客户回款缓慢，资金被客户挤占。焦化行业不景气，价格低、回款难的不利局面具有行业普遍性，但亟需打破，陕西黑猫再次决定率先转型。

国内钢铁产能高达11亿吨，过剩30%;焦炭行业产能高达6.2亿吨，同样过剩30%，全国有约600家焦化企业，行业高度分散，正处于艰难的去产能阶段。

“焦化行业转型，作为最大亏损来源，焦炭出路是问题关键。减焦增化、以化为主，才能使企业摆脱行业亏损。”李保平果断提出“减焦增化”战略，推动陕西黑猫逐步摆脱钢铁依赖。

由此，大气化项目应运而生。大气化项目是在龙门煤化LNG联产甲醇工艺技术生产成功的前提下的又一工艺技术突破。该项目具有天然的投资成本优势，运用496万吨化工焦，生产360万吨甲醇，42.4万吨LNG、32万吨碳铵和7.54万吨硫磺，总投资90亿元，即吨化工产品的投资额大约2000元，与行业平均投资额6000元相比，优势非常明显，由于投资成本的节省，相应的运行成本也必然具有先天优势。

该项目的环保优势也非常明显，由于装置采用焦炭制气，废水中基本上不含有机物，相对于用煤制气的废水中有机物含量高，废水难处理，该项目废水非常容易处理，处理后的废水可以全部回收利用不外排。

大气化项目完成后，相当于在冶金焦和化工焦之间安装了转换器：钢铁市场好时，生产冶金焦，购买化工焦;焦炭市场表现弱时，生产化工焦，转化化工产品，并通过化工产品实现利润。

两至三年后，大气化项目将实现陕西黑猫的焦炭内部转化，每年可将500万吨化工焦转化为化工产品，使公司彻底脱离钢铁行业，结束“主业亏损、副业盈利”的局面，全面实现化工产品盈利，并且由于化工产品均为现金交易，巨额应收账款也将成为历史。

目前甲醇价格约为1500元/吨，LNG价格在2600元/吨至3000元/吨的区间波动，大气化项目的全部化工产品按甲醇价格粗略估算，年可实现66亿元收入。由于投资节省了三分之二，且自动化水平高(以人员为例，由于项目自动化水平高，同等产能规模，以前需用工3000人，现在只需700人)，折旧、人员工资、制造费用、修理费用、财务费用、销售费用等随之下降，约为12亿元，加上每年需原料、燃料和动力费用约30亿元，整体成本40多亿元，毛利仍可达20多亿元，盈利前景喜人。

2018年，大气化项目建成后，陕西黑猫将具备利用500万吨化工焦生产化工产品的生产能力，同时保留100万吨冶金焦及相应副产化工产品的产能。按目前市场价格，冶金焦将实现减亏，化产产能大幅扩张，由副业“转正”，盈利有望倍增。

成本优势占领甲醇存量、

增量两大市场

甲醇供应有四大来源：煤制甲醇(约占65%)、进口甲醇、天然气制甲醇、焦炉煤气制甲醇(约占14%)。其中，煤制甲醇受到国家禁止新建百万吨及以下煤制甲醇的门槛限制，并且国家战略能源提出在2020年煤炭消费量比重低于62%，限制了煤制甲醇产量的增加;天然气甲醇受制于天然气和甲醇的价格压力存量压缩;焦炉煤气制甲醇成本最低，但由于钢铁行业不景气，焦炭生产下降，副产品甲醇也随之丢掉市场。

2015年，我国甲醇表观消费量达到4548万吨，产量4010万吨。甲醛和醋酸，是甲醇传统的下游应用。

存量市场方面，陕西黑猫的竞争主要依靠成本优势，公司吨甲醇成本明显低于煤制甲醇，有很强的替代作用，煤制甲醇在甲醇供给中占据三分之二市场份额，因此具有很大潜力。

新兴市场方面，在我国，与能源相关的甲醇燃料以及甲醇制烯烃(MTO)需求正快速崛起

甲醇作为车用替代燃料，具有低成本、低污染的特点，符合我国“富煤贫油少气”的能源结构。目前全国有24个省市在推广甲醇燃料，五省市开展甲醇汽车试点。为保障能源安全，国家鼓励发展替代能源，包括甲醇车用燃料代替汽油、甲醇制二甲醚替代液化石油气和柴油，以及甲醇制烯烃替代化工原料用油。甲醇燃料可使汽车节约燃料费5%至33%，常规排放减少10%至50%，经济效益和环保效益突出，甲醇作为替代能源成为大势所趋。

清洁汽油的推广，在陕西黑猫的所在地陕西，走在了全国的前列。2016年1月，省发改委发出了《关于有序做好车用甲醇汽油(燃料)推广工作的通知》，提出完善甲醇汽油的市场定价机制，抓好放开甲醇汽油价格的落实工作，加大高比例甲醇汽油和燃料推广力度。

清洁柴油也得到了多位院士专家的高度重视。2014年，六位中国工程院院士提交了一份《关于促进聚甲氧基二甲醚在全国推广应用的建议》。聚甲氧基二甲醚(简称“DMMn”)是一种新型柴油调和组分，具有较高的十六烷值和含氧量，添加到柴油中科提高其在发动机的燃烧效率，大幅减少尾气排放。目前我国DMMn生产工艺和研发已走在世界前列，通过小比例添加至柴油，可解决我国甲醇产能过剩问题，缓解环保压力和原油进口依赖。我国柴油年消费量为汽油消费量的1.97倍，推广意义更为重大。

除此之外，国内烯烃需求巨大，有望成为甲醇最大的应用领域。受制于传统生产原料(石油脑和天然气)资源紧缺，甲醇制烯烃方兴未艾。著名能源咨询公司HIS预测，由于每吨烯烃需要3吨甲醇，到2016年年底，MTO将成为中国甲醇市场最大的应用领域。截至2015年11月，我国共有12个外购甲醇制烯烃项目(不含一体化项目)，合计每年消耗1600万吨甲醇，预计到2016年三季度将全部开工。西北甲醇制烯烃装置产能占比过半，导致甲醇需求提升，出现供应缺口，西北甲醇价格由之前的价格洼地开始向价格高地变化。